新三板挂牌企业数目近年来急速增长，伴随着A股市场的大牛市，以及2014年做市商制度的引入，新三板挂牌企业数目至今达5806家，总股本3377.17亿(2016年2月26日)。新三板在大跃进的同时，流动性不佳甚至枯竭是其面临的一大难题，挂
新三板挂牌企业数目近年来急速增长，伴随着A股市场的大牛市，以及2014年做市商制度的引入，新三板挂牌企业数目至今达5806家，总股本3377.17亿(2016年2月26日)。新三板在大跃进的同时，流动性不佳甚至枯竭是其面临的一大难题，挂牌企业数目与资本市场中有限的资金存在着不平衡，导致许多公司成为了僵尸企业，它们在相当一段时间内没有任何成交量。新三板在繁荣的背后下逐步凸显了流动性问题。
但无疑，新三板的可持续发展离不开健康良好的流动性。
新三板挂牌企业数量虽然持续增长，但成交量自2015年三月达到高峰后就迅速走低，目前仍处低位。并且相较于2015年，目前数量更多的企业却有着更低的成交量，新三板的流动性问题显而易见。
一、流动性枯竭原因
1.突飞猛进，供求失衡
新三板因其门槛低、审批快的特点，成为了成长型、创新型中小企业进行股权转让、定向融资的主要平台。新三板的热度随着A股牛市的升温，也跟着A股的暴跌冷却。但即便如此，依然有数量庞大的中小企业希望通过新三板实现融资，新三板热度的冷却并不阻碍企业挂牌，其容量持续扩大，形成了供给过剩的局面。目前看来，虽然表面上新三板公司数量众多，但没有任何成交量的企业也并非少数。
另一方面，二级市场中500万元的投资门槛对国内的散户来说无疑是一笔不小的资金，这也使得新三板成为机构投资者的代名词。如果没有庞大的资金介入，这种供给关系不平衡的状态将很难被打破。我国市场体系中，中小投资者仍占较大比重，散户无疑将是很好的增量资金，若能在保护中小投资者利益的前提下适当降低投资门槛，则能更好的激活新三板成交量。
2.做市制度美而存疑
虽然2014年做市制度的引入能提供流动并从一定程度上减少了市场的波动性，但“做市制度”并非像外国那样完善。我国新三板做市制度在实践过程中由于缺少IPO环节，使得做市商难以产生获取二级市场股票的动力；其次从做市商获利的渠道看来，其获取库存做市股票的成本低廉，只要在合适的时间通过做市转让卖出即可获利，因此，国内的做市场并没有在二级市场进行交易买卖的动机，交易热情不高，并且一级市场的高额利润也挤出了二级市场的获利空间，导致新三板表面上出现交易不活跃的情况。再者，新三板的转让库存股票数量要求较高。国内做市制度没有很好的发挥其作用，反而从一定程度上限制了流动性。显然，监管层仍需完善做市制度。
3.信息披露少，投资者无法迅速发现企业价值
由于对新三板公司的要求没有上市公司那么严格，挂牌公司信息披露并制度及水平不及A股，即便平台上有了普通的个人投资者，他们也很难发现具备长期投资价值的公司，使得交易意愿降低。并且，新三板中做市商及机构优势明显，他们掌握了大量的信息，发现了许多优质企业而持有他们的股票不愿意提前卖出，这也使得股票价格不能真实的反映企业状况，对企业固执不准确，这些因素都会使得新三板缺乏吸引力。
4.经济下行，政策利好不兑现
面对国家经济的下行，A股以暴跌作为回应。在宏观局势不明朗的当下，持有货币风险小，使得投资者进入市场的意愿减小。
新三板领域广为流传的利好，如转板、分层、引入竞价交易制度、降低500万元的投资门槛等，都迟迟没有兑现，在A股暴跌的冲击下，新三板也难免受到影响，买方信心恶化。
二、政策措施
1.分层的差异化管理
新三板分层的呼声已久。当前新三板挂牌公司数量已具有一定规模，企业估值业绩及流动性均存在明显差异，日趋分化，虽然分层方案一变再变，但分层制度的条件已经成熟。
分层制度如果兑现，投资者就有能力直接将新三板中的将使企业与创新企业区分开来，更容易发现投资价值，并且缩小与做市商和机构投资者的信息差距。新的制度下，优秀的企业将更容易得到尊重和回报，原先的僵尸企业将被淘汰，企业分层将带动新三板人气，提高个人投资者的进入动机，并且引导有限的资金投入有价值的公司中。
分层制度将直接“缩小容量”，投资者能把创新层的公司作为优质标的，新三板市场的流动性将体现在这些优质公司的层面上。
2.完善信息披露
分层的重要作用是直接告诉投资者哪些是好公司，哪些是僵尸公司。但同时，加强信息披露制度也能缩小个投资者的差距。
当前新三板中有许多没有强烈的披露利好消息的动机，无论他们披露与否，都能完成融资。这样一来，公司价值无法在平台中显示出来，导致个人投资者无法准确判断公司发展情况，这也是即便个人投资者符合新三板条件，也缺乏进行交易的动机。
3.规范做市商行为
做市商从一级市场低成本拿到股权转手卖出就能获得丰厚利润，这直接挤压了二级市场的利润空间，降低了二级市场的交易意愿。
做市商制度引入的初衷是好的，在美国，它的确能降低波动性引入流动性；并且做市商制度整体上要优于协议制转让制度。虽然目前做市交易企业仍然较少，但在可预见的未来，加强做市制度将成为必然趋势。因此完善做市制度也将成为监管层的重要目标，限制规范做市商行为，促进二级市场的活跃度。
4.降低投资门槛
引入中小投资者，给新三板带来增量资金。从风险的角度看来，个人投资者并不适合在信息不对称的新三板中进行交易，但未来，随着平台各方面的逐步完善，个人进行投资的条件也将日趋成熟。降低投资门槛将是当前流动性减弱、交易不活跃大环境下倒逼出来的政策。
5.完善退市制度
与某些A股上市公司一样，即便自身不缺钱，新三板挂牌的企业也会利用其平台的融资优势，以低廉融资成本拿钱，再投入到不相关的领域中。在A股行情火爆的过程中，就有一些“不务正业”的企业拿这些便宜钱投入到A股市场中，也就是用募来的资金炒股。
新三板要成为“中国的纳斯达克”，而美国的纳斯达克每年都有相当一部分的公司退市，或是自愿退市进行企业的私有化，又或是由于常年亏损或违法违规而强制退市。新三板想做中国的纳斯达克，除了每年有为数众多的企业挂牌外，也应有一部分企业退市，维护良好的融资功能及环境，这样才能保证优秀的企业得到重视。当前，新三板和A股一样，退市成为了一大顽疾。按照目前的速度，未来10000家企业在新三板挂牌将不成问题。如果没有这部分企业的退市，流动性问题将持续，并且新三板仍将成为那些不务正业企业的圈钱胜地。
新三板急需完善退市制度，不能走A股的老路。同时它的退市制度也将作为A股改良退市政策的线索。
三、总结
新三板流动性问题并非市场关注度不够，而是由制度所致。解决也应从改良和完善制度着手。
未来“股权众筹”也许能成为个人投资者准入法宝。发展这些新的创新金融模式，也是为我国发展及企业融资做贡献。新三板必将成为中国资本市场不可忽视的狠角色 |
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